迪时策略 IPO雷达| 业绩＂跳涨＂背后，元立光电多重风险待解

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　　2026年伊始，北交所IPO队伍迎来了一位业绩亮眼的“考生”。作为一家专注于导光板及 Mini-LED 光学产品的国家级专精特新 “小巨人” 企业，东莞市元立光电股份有限公司（证券简称：元立光电，证券代码：874827）的北交所上市申请备受市场关注。凭借在导光板领域的技术积累，元立光电成功打入了京东方、国显科技等知名企业的供应链，产品应用于比亚迪、理想、华为、联想等一众明星终端品牌。

　　元立光电预计2025年业绩将实现爆发式增长，归母净利润同比增幅超100%。但在亮眼数据背后隐藏着诸多令投资者不安的问号：业绩在上市前夕突然“狂飙”式增长，其可持续性几何？客户与供应商“双集中”的风险如何化解？在OLED等技术迭代的“达摩克利斯剑”下，其核心业务的天花板是否触手可及？

　　元立光电的业绩增长曲线呈现出明显“加速跳涨”特征。2022年至2024年，公司营业收入从1.96亿元增长至2.88亿元，复合增长率约为21.08%，归母净利润从1419.15万元增长至3116.33万元，复合增长率约为44.9%。而2025年，元立光电预计营业收为4.00亿至4.20亿元，同比增长39.02%至45.97%，归母净利润预计为6250万元至6650万元，同比增幅区间为100.56%至113.39%，增速较此前明显提速。

　　“这个业绩跳涨几乎是在IPO申报前夕‘精准爆发’。”私募机构投资人夏丹向界面新闻记者表示。对于业绩爆发原因，元立光电仅笼统表述为 “下游市场需求增长带动”，但未给出具体需求来源和订单支撑。从业务结构看，元立光电主营业务高度依赖导光板产品，2025年1-6月导光板收入占比高达98.53%，Mini-LED 光学产品收入占比仅1.43%，业务结构单一的风险突出。市场需要了解的是，这究竟是车载显示领域的一次性订单释放，还是可持续的、结构性的增长动能。

　　2024年元立光电车载显示类导光板市场占有率约为10.97%，平板电脑类约为16.78%，笔记本电脑类约为8.20%。在现有市场格局下，部分细分领域已占据相当份额，未来进一步提升份额的难度较大，尤其是在平板电脑市场趋于饱和、PC市场复苏前景仍存变数的背景下，公司业绩高增长的持续性存疑。

　　从行业环境来看，导光板行业受下游液晶显示面板（LCD）及终端消费市场需求波动影响较大。尽管全球 LCD 产能向中国大陆转移带来一定市场空间，但消费电子市场整体需求疲软的态势尚未明显改善，平板电脑、笔记本电脑等终端产品的出货量增长乏力，难以支撑导光板企业的持续高增长。

　　更让市场担忧的是显示技术迭代的“达摩克利斯之剑”。元立光电也坦言，OLED、Mini-LED、Micro-LED等新兴显示技术无需导光板，一旦这些技术在成本或性能上取得突破，将对现有LCD技术体系构成冲击。

　　在元立光电的客户与供应商名单中，界面新闻记者发现一个显著特征是“集中度高”，这使得公司在产业链中的议价能力和经营稳定性面临双重考验。

　　客户方面，报告期内元立光电向前五名客户合计销售金额占当期销售收入的比例分别为 62.99%、57.51%、55.39% 以及 55.14%，虽然呈小幅下降趋势，但仍处于较高水平。元立光电主要客户包括京东方、国显科技、翰博高新等背光模组厂商及液晶显示模组厂商，客户群体相对单一。由于导光板作为核心光学部件，其性能直接决定终端显示产品的视觉体验，下游客户对供应商的遴选通常执行严格且周期较长的认证机制，一旦通过认证往往会建立长期合作关系，但这也意味着元立光电业绩对主要客户的依赖度较高。

　　“客户集中度过高意味着业绩波动风险较大，如果主要客户经营状况恶化、采购需求下降，或者将订单转移至其他供应商，将直接对公司营收产生重大不利影响。”夏丹对界面新闻记者表示，“尤其在LCD行业需求面临不确定性的背景下，下游客户可能会压缩采购规模，元立光电的业绩稳定性将受到严峻考验。”

　　相比于客户集中，供应商集中的问题更为突出。报告期各期，元立光电前五大供应商的采购占比分别高达95.39%、92.56%、93.44%和94.45%。主要原材料为PC粒子及PMMA粒子等塑胶粒，2025年1-6月两类原材料采购占比分别为50.61%和39.03%，合计占比近90%。这意味着，元立光电的命脉几乎掌握在少数几家上游原材料供应商手中。

　　对此，元立光电解释称，集中采购能够获得价格优惠，且为保证产品质量稳定性与主要供应商建立了长期稳定合作关系。不过，如此高的供应商集中度仍潜藏较大风险。仅东莞华港国际贸易有限公司和深圳市广塑进出口有限公司两家，常年合计采购占比超过60%。这种高度集中的采购结构，意味着元立光电对上游供应商的议价能力相对有限。一旦核心原材料（PC/PMMA粒子）价格出现大幅波动，或者某家主力供应商出现经营问题，公司生产成本和供应链安全将面临考验。

　　本次IPO，元立光电计划募集资金3亿元，其中近2亿元（19，879.73万元）投向“宁波生产基地建设项目”，占公司当前总资产（约5.42亿元）的36.7%。大规模的产能扩张，引发了市场对其必要性和消化能力的讨论。公司给出的理由是“解决公司近几年产能不足问题”。

　　元立光电产能利用率从2022年的61.48%一步步提升至2025年上半年的99.66%，确实处于饱和状态。根据募投项目规划，公司将新增50台注塑机、385台设备。针对新增产能是基于已经拿到手的意向订单，还是基于对市场前景的乐观预判？

　　界面新闻记者联系公司采访，截至发稿未获回应。

　　根据项目可行性报告，该项目所得税后内部收益率为21.11%，税后静态回收期为5.37年。需要注意的是，项目达产后，每年将新增大量固定资产折旧，如果市场需求不及预期，或者OLED等技术替代加速导致导光板需求萎缩，新增的折旧费用将成为拖累利润的沉重包袱。元立光电也承认，“若未来导光板行业市场环境发生重大不利变化，或募集资金投资项目在投产后未能及时产生预期效益，公司将面临收入增长不能消化每年新增折旧及摊销费用的风险”。

　　除上述问题外，界面新闻记者透过招股书还发现，元立光电财务数据中应收账款等问题不容忽视。

　　报告期各期末，元立光电应收账款账面价值从2022年的7162万元升至2025年6月末的1.52亿元，占流动资产的比例一度高达65.51%。应收账款规模增长速度超过营业收入增长速度，反映出公司回款能力有待提升。

　　现金流波动则反映出公司经营质量的不稳定性。2023年，元立光电经营活动产生的现金流量净额甚至出现了负数的尴尬局面，主要原因是“年末客户未回款”，为-2459.06万元，而2024年和2025年1-6月分别为2916.89万元和1601.82万元，波动较为明显。元立光电解释称，现金流波动主要受销售回款、采购付款等因素影响，但持续稳定的现金流是企业持续经营的基础，频繁波动的现金流状况可能影响其对上游供应商的付款能力和生产经营的稳定性。